事件:10月30日华工科技发布三季报,报告期内公司营业收入40.28亿元(+22.30%),归母净利润2.56亿元(+0.60%),扣非归母净利润2.07亿元(+6.64%)。
   
单季度收入增速放缓,毛利率稳步提升。受整体行业宏观经济影响,公司单3季度收入为12.86亿元(+1.88%),归母净利润0.76亿元(-3.77%),扣非归母净利润0.65亿元(+24.34%),收入增速相对上半年有所放缓。前三季度毛利率为24.00%,单三季度毛利率为24.45%,环比有所提升。
   
销售费用增速放缓,销售成果逐步体现。上半年公司为加强市场开拓,完善营销网络整体销售费为2.31亿元(+74.65%),其中激光设备销售费用1.82亿元,相对17年上半年的0.91亿元的销售费用大幅增长。前三季度公司销售费用3.43亿元(+56.95%),单季度销售费用1.12亿元(+29.88%)。在大力投入背景下,公司的销售成果正逐步显现,截止8月份华工科技海外业务目前已经覆盖30多个国家和地区,海外营收同比增长翻倍;9月公司完成验收今年以来智能装备业务最大海外订单--越南福特白车身焊接生产线。
   
研发持续投入,高功率激光设备/5G光模块抢占先机。前三季度公司研发费用1.60亿元(+30.24%),单三季度研发费用6934万元(+67%)。加大投入背景下,9月份华工正源也获得国内首个5G光模块订单;10月28日,华工激光发售第X代激光切割机MARVEL“W”系列,全新一代激光切割机MARVEL12000W使用国产核心光源,其上市标志着我国高端激光装备的核心光源全面进入万瓦时代。伴随着5G建设的到来和激光设备需求的逐步回升,我们认为公司的研发优势有望进一步显现,并逐步进入收获期。
   
盈利预测与投资建议。我们预计华工科技2018-2020年收入分别为59.81亿元、78.82亿元、101.24亿元,归属母公司股东净利润分别为4.01亿元、5.57亿元、7.56亿元,EPS为0.40元、0.55元、0.75元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2018年动态PE区间35-45X,对应合理价值区间14.00-18.00元。
   
主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。